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玖龍紙業噸盈利繼續承壓 產能擴張節奏延續

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-09-26  來源:中金公司  瀏覽次數:4230
核心提示:Y19業績符合前期預告公司公布18/19財年全年業績:營收同比+3.5%至546.47億元;歸母凈利潤38.6億元,同比大幅下滑50.8%,符合前期預告。點評:1、2HFY19銷量同比略降。FY19公司各類紙品銷量同比增長8.5%至約1410萬噸
 Y19業績符合前期預告
公司公布18/19財年全年業績:營收同比+3.5%至546.47億元;歸母凈利潤38.6億元,同比大幅下滑50.8%,符合前期預告。
點評:1、2HFY19銷量同比略降。FY19公司各類紙品銷量同比增長8.5%至約1410萬噸,主要是受益于公司新收購的美國漿紙廠并表,其中,我們估計1HFY19/2HFY19銷量分別同比+19.1%/同比-1.5%。2、各類紙品噸均價、噸盈利大幅下挫,2HFY19跌幅加深。
我們估算FY19公司紙品平均售價同比下滑約5%(其中2HFY19的均價同比跌幅接近10%,較1H 明顯加深);公司FY19噸凈利同比大幅下滑320元至285元。3、并表后費用率提升顯著。由于公司新收購美國漿紙廠并表及新建產能,FY19公司銷售、管理費用率各同比增加0.8ppt 至2.9/3.1ppt,使公司FY19期間費用額同比增長29%或約9.4億元。4、經營現金流同比微增。受益于公司應付款規模同比增加,雖然凈利潤同比大幅下挫,公司FY19經營現金流仍同比微增2.8%至86.4億元。
發展趨勢
我們預期,1HFY20噸盈利或仍承壓。3Q19行業箱板紙、瓦楞紙及白紙板行業均價分別同比低21%、24%和8%。雖然隨著旺季需求邊際改善,包裝紙價格近期自低點累計上漲50~100元,但我們預期,4Q19仍陸續有新增包裝紙產能投產,供需面整體仍將維持弱平衡,旺季提價幅度有限,1HFY20公司售價、噸盈利仍有同比下滑壓力。
產能擴張有序推進。1、包裝紙產能方面,公司指引泉州、沈陽項目(產能合計95萬噸)預計落地時間延后至2019年底,河北、東莞項目(產能110萬噸)落地則延后至1Q20,馬來西亞項目(55萬噸)預計2020年底投產。產能均落地后公司包裝紙產能將增長18.4%至1670萬噸。2、紙漿方面,公司除3Q19收購馬來西亞漿廠48萬噸產能外,還計劃到FY21將美國漿產能擴大76萬噸至113萬噸,我們估計2021年公司木漿、再生漿產能合計將超160萬噸。
盈利預測與估值
由于下調了噸均價和銷量假設,我們下調FY20歸母凈利潤35%至33.37億元,并引入FY21歸母凈利潤35.24億元。當前股價對應FY20e/FY21e 8.0x/7.6x P/E。我們維持公司中性評級,并下調目標價21%至7.11港幣,對應FY20/FY219x/8.5x P/E 和12%上行空間。
玖龍紙業噸盈利繼續承壓,產能擴張節奏延續
 
 
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